近期，黑色系商品期货再现风采，受上下游挤压的焦化企业也一改往日的黯然，期现价格的大涨让他们扬眉吐气了一把。环保风“劲吹”，上涨行情还能持续多久？在现货稳赚的情况下，企业是否有居安思危意识，利用期货工具提前“绸缪”？2018年8月10—14日，期货日报记者跟随大商所华北煤焦企业调研团一探究竟。

　　华北煤焦企业调研：

环保趋严：汾渭平原列入重点区域

　　近两年，环保力度持续加大，对污染较为严重的焦化行业的影响深远。2017年8月，环保部等10部门、京津冀晋鲁豫6省市联合印发《京津冀及周边地区2017—2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，具体到焦化行业，2017年10月1日—2018年3月31日，“2+26”城市焦化企业出焦时间均延长至36小时以上，位于城市建成区的焦化企业要延长至48小时以上。

    在调研中，期货日报记者发现，2018年以来，环保督察举措更为频繁和严厉。6月，中央环保督察“回头看”全面启动；7月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》；8月，《京津冀及周边地区2018—2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》发布，其中钢铁、焦化、铸造行业实施部分错峰生产。2018年供暖季限产政策相比2017年，钢铁限产50%，重点城市增加天津、邢台，非重点城市限产比例明确为30%。此外，限产计量标准上，除维持以高炉生产能力计算，还增加了配套烧结、焦炉等设备同步停限产要求。

　　2018年2月2日，环保部部长李干杰在全国环保工作会议上表示“坚决打赢蓝天保卫战，以京津冀及周边、长三角、汾渭平原等重点区域为主战场，坚决加快调整产业结构、能源结构、交通运输结构，狠抓重污染天气应对”。汾渭平原首次被列为大气污染防治重点区域，也是首次被提到蓝天保卫战“主战场”的地位。

    汾渭平原是黄河流域汾河平原、渭河平原及其台塬阶地的总称。2017年“2+26”城市涉及山西的有太原、阳泉、长治及晋城，2018年要求再加入4个城市，包括吕梁、晋中、临汾及运城。

　　据中州期货研究所副总经理于青介绍，2017年国内焦炭产量约为4.3亿吨，同比下滑3.3%，受环保影响较大的山东、河北、河南、江苏，焦炭产量降幅较大，而山西、陕西、内蒙古、辽宁的焦炭产量反而有所增加。汾渭平原涉及的陕西、山西、河南三省份的焦炭产量合计占比约35%。

     第二轮环保督察会在8月20日启动强化督察，第二阶段的时间为2018年8月20日—11月11日，之后第三阶段的结束时间为2019年4月28日。在本轮过程中，将结合环保督察“回头看”。据企业人士介绍，本次采用人员抽调的方式，每个督察组随机抽查，且地方政府责任到人，最大程度上避免“躲猫猫式”现象，环保政策落实力度趋严，势必影响焦炭阶段性供应。

　　“从本次调研的情况来看，山西焦化企业环保政策落地存在一定的差异性，临汾、太原更加严格。20日后环保部监察组入驻山西，具体政策落地和检查侧重点也是企业关注的焦点，目前仍是悬念。”中州期货研究所副总经理于青说。

“企业对后期环保政策的看法统一。有消息显示，到2020年，将取缔所有4.3m焦炉，取而代之的是7m顶装焦炉。目前，行业内90%以上均为4.3m焦炉，如果该政策落地，焦化行业将面临一轮大洗牌。”山西某民营焦化企业人士说。

　　“从侧重点来比较，2017年的重点是焦化厂原料棚，2018年上半年的重点是洗煤厂，留存下来的企业基本达到环保要求，未达标企业已经关停整改，下一步环保督察重点及力度有待20日后确认。”鲁证期货研究所首席钢铁分析师裴红彬认为，留存下来的企业虽然核心竞争力提高，但也存在差异，企业利润从二三百元到七八百元不等，国有企业运营效率不高，盈利能力较民营企业差一些，但其承担着更多的社会责任，需要紧跟环保步伐。目前，国家环保政策也改变了“一刀切”的问题。企业首先进行环保标准自查，如果认为自身达标，那么可以正常生产，环保部门定期检查。多数企业对于环保政策的看法已经转变，环保达标对企业来说就是“补课”，是把本该做好的功课补回来。

　　数据显示，2018年1—7月，我国焦炭产量为2.47亿吨，同比下降4.2%，且4月以来单月产量环比持续下降，处于历史低位水平。“焦化行业在环保影响下，落后产能快速淘汰，产量明显下降，市场供需格局向紧平衡转变，后期供应可能进一步趋紧。”西部期货谢栩说。

心存疑惑：煤焦比值升至历史高位

　　焦煤、焦炭期货价格波动加大，除了做焦煤、焦炭单个品种的交易，由于二者涨幅不同且关联度较大，还可利用煤焦比值来做套利交易，即通过焦炭/焦煤价格比值的变动进行套利。“不过，近期煤焦比失衡，做起来不是很顺手。”在山西调研期间，一位投资者向期货日报记者诉苦。

所谓的套利交易，是指利用两种或两种以上不同但又相互关联的商品的期货合约价格差异进行套利，即同时买入或者卖出某一交割月份的相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这些合约对冲平仓获利。

　　焦煤是焦炭的上游原料。焦煤指煤化度较高、结焦性好的烟煤，焦煤经过高温炼焦过程可制成焦炭，焦炭主要用于高炉炼钢和铜、铅、锌等有色金属的鼓风炉冶炼。一般而言，生产1吨焦炭需要约1.3吨焦煤，焦煤占炼焦成本的比重高达85%。从二者价格走势看，相关性达到0.87。

　　如今，焦炭价格上涨，而焦煤价格“纹丝不动”，这成为不少投资者的疑惑。

记者经过梳理发现，2018年以来，煤焦比值变化分为三个阶段：1月1日—2月28日，在“金三银四”基建旺季预期的提振下，煤焦比值由1.51小幅上涨至1.59；3月1—30日，钢材库存下滑叠加中美贸易摩擦影响，比值由1.61下滑至1.42；4月1日至今，在钢厂去库存、焦炭去产能的背景下，比值由1.44攀升到最高2.03。尤其是6月以来，煤焦比值快速拉大，目前处于历史高位。

　　历史数据显示，煤焦比值通常在1.2—1.5的区间内运行，而2017年下半年开始波动加大，向上突破，近期接近2。焦炭价格明显强于焦煤，特别是7月中旬以来，焦炭价格快速拉升，涨幅超过25%，而焦煤价格涨幅仅为5%。究竟什么原因导致煤焦比值扩大呢？

记者在调研中得知，2016年开始，大型焦煤集团便与钢厂签订中长期战略合作协议，以长协价作为基准价，长协客户已经从最初的5—6家发展至23家，涉及总量在3318万吨。长期战略合作模式为稳定国内炼焦煤市场起到了“压舱石”的作用，产业链上下游将长协价作为重要参考标准。长期来看，二者的价格比波动率均值在1.65附近。

　　然而，2018年7月23日至今，煤焦比值由低位1.68扩大到2附近。

“经过供给侧改革洗礼，焦化企业结构调整进程要快于洗煤厂。相对来说，洗煤产能过剩且分散度高，本轮焦炭价格上涨过程中，煤矿原煤价格首先反应，而焦煤价格上涨滞后。”于青说。

　　国家统计局的数据显示，2018年1—7月，我国生铁产量同比增长1%，焦炭产量同比下降4.2%，原煤产量同比增长3.4%。“从数据可以看出，焦炭供应进一步紧张，不排除出现阶段性缺口的可能性，焦煤供应就相对宽松了。下半年尤其是供暖季，环保政策将继续加码，辐射范围扩大、停限产力度和执行力度都将增强，预计煤焦价格比维持在高位。”另外，谢栩提醒，利用煤焦价格比套利也存在一定的风险，特别是面对比值高点、考虑逢高沽空比值的时候，入场点的选择至关重要，切忌满仓操作。