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中汉商品期货指数系列
豆粕彪悍涨势不减 有色低迷沪铜下挫
来源：本站
2月28日，内盘商品期货收盘跌涨互现。有色金属行情持续低迷，铅铜锌跌逾1%，沪镍翻红；农产品苹果、双粕再上行涨逾1%，白糖下行；黑色系走势分化，锰硅涨逾1%，焦炭跌逾1%；化工品多品种翻红，橡胶、PVC涨逾1%，PP回落。
中汉商品期货交易指小跌0.21%，报收841.84点。
天气炒作提振豆粕
由于阿根廷天气继续炎热干燥，市场纷纷担忧产量下降，美豆延续涨势。此前阿根廷持续四个月的干旱损及当地作物的生长，天气预报显示一直到下月底雨量还是不足，从而造成阿根廷大豆减产预期强烈。阿根廷不仅是全球第三大大豆出口国，还是最大的豆粕及豆油供应国。市场担忧阿根廷干燥天气会限制该国的收成，并促使其被迫削减豆粕和豆油出口计划，从而提振豆类期货未来走势。阿根廷罗萨里奥谷物交易所近期将该国大豆和玉米产量预估均下调500万吨甚至更多，阿根廷农业咨询机构Agripac也将大豆产量预估较本作物年度开始时下调约18%。此外，美国农业部预计2018年美国大豆产量将低于上年，大豆期末库存预计减少13%，为4.6亿蒲式耳，预计短线美豆强势格局将延续。
大豆到港量低于预期
由于目前港口对进口美国大豆杂质检查严格，加上中美贸易冲突愈加频繁，我国可能对美豆进口设限的传言不绝于耳，导致买家采购美豆渐趋谨慎。美豆装船数量较低，而南美大豆还没有集中上市，因此2月、3月大豆到港量明显低于预期。据据天下粮仓的最新调查，2月国内各港口进口大豆预报到港87船556.1万吨，较1月实际到港783.95万吨下降29.06%，低于之前预期的590万吨。3月大豆最新到港预期670万吨，也低于此前预期的700万吨以上的水平。
油厂压榨量减少
短期阿根廷干燥天气造成的影响日益显著，美豆将维持强劲，且近月进口大豆到港量规模均偏小，亦影响节后初期油厂开机率，豆粕库存有望继续下降。当前，沿海普通蛋白豆粕主流价格在3000—3060元/吨一线，较节前大涨120—180元/吨不等。现货价格向好运行，在很大程度上将提振期货价格走势。
总体而言，天气炒作是推动本轮美盘强攻的核心动力，阿根廷大豆产量大幅下降，也是节后国内豆粕开门爆红的导火索。目前来看，阿根廷天气炒作还将延续一段时间，同时春节期间大多油厂停机，未执行合同不少，均令油厂挺粕。加之2—3月进口大豆到港量低于预期，亦影响节后初期油厂开机率，豆粕库存或继续下降，预计近段时间内豆粕将易涨难跌。
废铜进口缩量
通过对未来矿山的投产梳理，可以看出，2017—2019年铜矿供给复合增长率为1.5%(远低于2011—2016年的4.6%)，即铜精矿供应增量较少，同时从公布的限制类废铜进口批文来看，废铜进口缩量不可避免，原料端供应紧张局面对精炼铜价格支撑明显。国际铜业研究组织预计2017年全球铜矿产量下降2.7%，2018年世界铜矿产量将增加2.5%至2030万吨(与2016年的水平持平)。2017年关停产能的重新启动以及一些新的主要项目投产将支撑2018年铜精矿产量增长，但是未来由于铜矿新开工项目较少，铜精矿新增产量将出现下滑。另外，世界矿山老龄化趋势越来越严重，矿山罢工风险继续上升。因此，在2018年在铜精矿供应增量有限的背景下，存量供应还受到罢工和矿山品位降低的影响，将进一步加剧铜精矿供应偏紧的格局。
从最新公布的2018年第七批限制类废铜进口批文来看，废七类进口批文远低于去年同期，供应方面的限制决定了铜价向下空间有限。2018年2月23日，第七批限制类废铜进口批文公布，在此前公布的第六批批文中，没有限制类废铜的批文，在本次公布的批文中，限制类废铜批文中企业3家，限制类废铜减少势在必行。2017年前七批限制类废铜进口批文合计277.65万吨，2018年前七批合计19.45万吨，同比减少93%。因此，监管部门加大限制类废铜进口的意图明显，废铜进口缩量在2018年不可避免，目前我国再生精炼铜占比为27%，废铜进口量减少必然会影响到精炼铜供给，铜价下跌空间相对有限。
中长线多单布局
从精炼铜自身供需来看，春节期间炼厂一般无停产计划，而下游铜制品企业大部分休假，供需阶段性错配导致炼厂小幅累库存，但是春节后随着下游开工恢复，供需面会逐渐好转。现货市场方面，春节期间到货并不是很多，这并不是由春节期间运力所导致，而主要受精炼铜自身供给有限影响，1月铜精矿进口162万吨，相比2017年12月低3.2万吨，铜精矿进口量不足以及废铜进口减少造成精炼铜产量增加有限。
库存方面，春节前后，上期所仓单增加近2万吨，上海保税区库存上升5万吨，同期国际市场LME铜库存增加3万多吨，COMEX铜库存增加0.5万吨，整个市场库存增幅较小。从终端需求来看，近期美国在推出1.4万亿的减税机会后公布了1.5万亿的基建投资计划，2018年如果美国万亿基建计划实质落地，铜价将向上突破60000元/吨。
综上所述，受春节假期影响，下游停工导致现货走弱，炼厂累库存，这些利空在春节前铜价下跌中已经做出了充分反映，目前在收复了之前的跌幅之后，铜价继续上涨需要需求端的推动。基于上述判断，笔者认为，铜价阶段性底部已经形成，随着下游企业逐步恢复开工，以及终端利好不断释放，铜价将稳步上涨。操作上，建议中长线多单可以进场，短期内铜价走势或有反复，建议逢低买入为主。
中汉商品期货交易指小跌0.21%，报收841.84点。
天气炒作提振豆粕
由于阿根廷天气继续炎热干燥，市场纷纷担忧产量下降，美豆延续涨势。此前阿根廷持续四个月的干旱损及当地作物的生长，天气预报显示一直到下月底雨量还是不足，从而造成阿根廷大豆减产预期强烈。阿根廷不仅是全球第三大大豆出口国，还是最大的豆粕及豆油供应国。市场担忧阿根廷干燥天气会限制该国的收成，并促使其被迫削减豆粕和豆油出口计划，从而提振豆类期货未来走势。阿根廷罗萨里奥谷物交易所近期将该国大豆和玉米产量预估均下调500万吨甚至更多，阿根廷农业咨询机构Agripac也将大豆产量预估较本作物年度开始时下调约18%。此外，美国农业部预计2018年美国大豆产量将低于上年，大豆期末库存预计减少13%，为4.6亿蒲式耳，预计短线美豆强势格局将延续。
大豆到港量低于预期
由于目前港口对进口美国大豆杂质检查严格，加上中美贸易冲突愈加频繁，我国可能对美豆进口设限的传言不绝于耳，导致买家采购美豆渐趋谨慎。美豆装船数量较低，而南美大豆还没有集中上市，因此2月、3月大豆到港量明显低于预期。据据天下粮仓的最新调查，2月国内各港口进口大豆预报到港87船556.1万吨，较1月实际到港783.95万吨下降29.06%，低于之前预期的590万吨。3月大豆最新到港预期670万吨，也低于此前预期的700万吨以上的水平。
油厂压榨量减少
短期阿根廷干燥天气造成的影响日益显著，美豆将维持强劲，且近月进口大豆到港量规模均偏小，亦影响节后初期油厂开机率，豆粕库存有望继续下降。当前，沿海普通蛋白豆粕主流价格在3000—3060元/吨一线，较节前大涨120—180元/吨不等。现货价格向好运行，在很大程度上将提振期货价格走势。
总体而言，天气炒作是推动本轮美盘强攻的核心动力，阿根廷大豆产量大幅下降，也是节后国内豆粕开门爆红的导火索。目前来看，阿根廷天气炒作还将延续一段时间，同时春节期间大多油厂停机，未执行合同不少，均令油厂挺粕。加之2—3月进口大豆到港量低于预期，亦影响节后初期油厂开机率，豆粕库存或继续下降，预计近段时间内豆粕将易涨难跌。
废铜进口缩量
通过对未来矿山的投产梳理，可以看出，2017—2019年铜矿供给复合增长率为1.5%(远低于2011—2016年的4.6%)，即铜精矿供应增量较少，同时从公布的限制类废铜进口批文来看，废铜进口缩量不可避免，原料端供应紧张局面对精炼铜价格支撑明显。国际铜业研究组织预计2017年全球铜矿产量下降2.7%，2018年世界铜矿产量将增加2.5%至2030万吨(与2016年的水平持平)。2017年关停产能的重新启动以及一些新的主要项目投产将支撑2018年铜精矿产量增长，但是未来由于铜矿新开工项目较少，铜精矿新增产量将出现下滑。另外，世界矿山老龄化趋势越来越严重，矿山罢工风险继续上升。因此，在2018年在铜精矿供应增量有限的背景下，存量供应还受到罢工和矿山品位降低的影响，将进一步加剧铜精矿供应偏紧的格局。
从最新公布的2018年第七批限制类废铜进口批文来看，废七类进口批文远低于去年同期，供应方面的限制决定了铜价向下空间有限。2018年2月23日，第七批限制类废铜进口批文公布，在此前公布的第六批批文中，没有限制类废铜的批文，在本次公布的批文中，限制类废铜批文中企业3家，限制类废铜减少势在必行。2017年前七批限制类废铜进口批文合计277.65万吨，2018年前七批合计19.45万吨，同比减少93%。因此，监管部门加大限制类废铜进口的意图明显，废铜进口缩量在2018年不可避免，目前我国再生精炼铜占比为27%，废铜进口量减少必然会影响到精炼铜供给，铜价下跌空间相对有限。
中长线多单布局
从精炼铜自身供需来看，春节期间炼厂一般无停产计划，而下游铜制品企业大部分休假，供需阶段性错配导致炼厂小幅累库存，但是春节后随着下游开工恢复，供需面会逐渐好转。现货市场方面，春节期间到货并不是很多，这并不是由春节期间运力所导致，而主要受精炼铜自身供给有限影响，1月铜精矿进口162万吨，相比2017年12月低3.2万吨，铜精矿进口量不足以及废铜进口减少造成精炼铜产量增加有限。
库存方面，春节前后，上期所仓单增加近2万吨，上海保税区库存上升5万吨，同期国际市场LME铜库存增加3万多吨，COMEX铜库存增加0.5万吨，整个市场库存增幅较小。从终端需求来看，近期美国在推出1.4万亿的减税机会后公布了1.5万亿的基建投资计划，2018年如果美国万亿基建计划实质落地，铜价将向上突破60000元/吨。
综上所述，受春节假期影响，下游停工导致现货走弱，炼厂累库存，这些利空在春节前铜价下跌中已经做出了充分反映，目前在收复了之前的跌幅之后，铜价继续上涨需要需求端的推动。基于上述判断，笔者认为，铜价阶段性底部已经形成，随着下游企业逐步恢复开工，以及终端利好不断释放，铜价将稳步上涨。操作上，建议中长线多单可以进场，短期内铜价走势或有反复，建议逢低买入为主。
